La semana pasada me llamó la atención una noticia en la que se decía que el Banco de Inglaterra quiere aumentar el número de billetes de cinco libras en circulación. Si cuando hay inflación lo que la gente demanda son billetes cada vez más grandes (como el billete de cien billones de dólares de Zimbawe), que se incremente la demanda de billetes pequeños puede ser, quizás, una señal deflacionista.  Es decir, que parece que la recuperación que está asomando en Europa todavía tiene pies de barro.

Y en medio de esa difícil situación económica, la Unión Europa se encuentra en una encrucijada. Salvar a Grecia, dejarla caer en la bancarrota, fundar un Fondo Monetario Europeo… El panorama no está claro y la pregunta es qué va a pasar en el futuro con el euro y con el sistema de garantías y de límites.

La situación de Grecia es tan complicada que se ha visto obligada a poner en marcha medidas muy agresivas para recuperar la credibilidad de los mercados y de sus socios europeos. Medidas que quizá tengan que ser aplicadas también en otros países más adelante. 

Los problemas de Grecia comenzaron después de las elecciones de otoño de 2009, cuando aumentó su previsión de déficit público del 8.5% del PIB al 12.7% (más de un 5%), lo que fue muy mal percibido por los mercados con acusaciones incluso de corrupción. Además, en las últimas semanas, también se ha revisado a la baja su PIB haciendo que la crisis sea peor de lo esperado. Esta situación de incertidumbre atrajo a los especuladores, que empezaron a apostar por una caída fuerte de la deuda griega, e hizo que el euro se tambalease con declaraciones de reputados inversores como Soros en su contra.

Mientras tanto, Grecia ha empezado a acometer las medidas necesarias para resolver sus muchos problemas. La Unión Europea está andando sobre una línea muy fina intentando luchar para detener la crisis que está afectando al euro mientras obliga a los griegos a hacer los sacrificios necesarios. La Unión Europea no quiere que, si salva a los griegos, haya ningún incentivo para Grecia o cualquier otro país a acometer reestructuraciones duras e impopulares para solventar sus problemas. Si “mamá” Europa acude al rescate, para qué intentar cumplir los criterios de Maastricht.

Por el otro lado, dejar caer a Grecia podría tener un efecto dominó en otros países y llevar a la Unión Europea a una crisis sin precedentes.

No sabemos todavía cuál va a ser la solución final, por ahora vemos a Alemania y Francia apoyando a Grecia, pero sin comprometerse al cien por cien. La última declaración de Merkel ha sido referente a una posible prohibición de los CDS especulativos para intentar eliminar la presión a la baja que sufren los bonos griegos.

No sabemos qué va a pasar, pero la Unión Europea que salga de esta crisis va a parecerse poco a la actual, ya que los mecanismos actuales para evitar situaciones de este tipo no han funcionado y habrá que poner otros en marcha en el futuro.

Ignacio Rodríguez Añino, responsable de M&G Investments en España

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